互联网的囚徒困境

2026-06-20 · tstqueen.com

今年以来，港股互联网公司表现非常差，恒生科技指数年内下跌15.41%；代表性个股腾讯年内下跌23.64%，阿里巴巴下跌24%，双双均沦落只有十几倍PE值。 不过，仅就基本面而言，上述互联网公司其实并没有那么差，和众多消费老登们还真心有点不一样。（5月社零数据出炉，那是真的惨）并且它们是真正的AI股，基本上做AI应用，靠得还是这批互联网金主，灯塔如此，东大亦如

今年以来，港股互联网公司表现非常差，恒生科技指数年内下跌15.41%；代表性个股腾讯年内下跌23.64%，阿里巴巴下跌24%，双双均沦落只有十几倍PE值。

不过，仅就基本面而言，上述互联网公司其实并没有那么差，和众多消费老登们还真心有点不一样。（5月社零数据出炉，那是真的惨）并且它们是真正的AI股，基本上做AI应用，靠得还是这批互联网金主，灯塔如此，东大亦如此。

那么为什么股价表现这么差了，主流的说法基本都是以资金导向在找理由，认为外资往往视恒科为低配版纳指，本身就视其为边缘化市场，不太热心；内资又被内地“科技股”虹吸效应所抽走，自然姥姥不疼、舅舅不爱，只能下跌。

可是，严格讲这只是就结果来解释现象罢了，资金永远是趋利的，没有谁会无缘无故将爱给你。市场不爱，说明至少现在这个阶段，你缺少某种挑起它性欲的特质。

更说直白一点，市场其实并不喜欢什么AI，因为稍微懂行一点的，都知道AI离兑现还遥远得很，人工智能取代人力属于没影的事，谁也没有那么个耐性去指望AI去赚钱。

相反，互联网公司虽然明知道AI不赚钱，但还得去砸，因为被形势所裹挟，谁也害怕一夜之间变成过时的代名词。这种囚徒困境下，互联网企业甚至还存在着不断烧钱，利润被侵蚀的风险。

所谓“科技股”行情，真正被带动的其实是AI上游的基建股，例如芯片、光模块、存储等，尽管存在创新性弱、同质化强等问题，但好歹现在大厂都在烧钱搞AI，抵不住供不应求的刚性需求啊。

这不索尼PS5、任天堂swicth2、还有手机、游戏本都涨价了，不都是因为芯片、存储产能跟不上需求给闹的吗。

所以现在实际上是个很神奇的时段，一方面市场并不看好AI，起码压根就看不清AI的盈利空间到底在哪并不愿意给予AI太高的估值，如果真的看好，腾讯、阿里给个50倍PE不过分吧，毕竟核心归结点还得是应用端。

另一方面，市场又高度看好大厂这些金主们会把烧钱游戏一直玩下去，传导上游基建行业出现长期繁荣。

然而，按照市场这只无形之手的规律，上述逻辑其实是个悖论——不看好AI，却又看好AI基建。

AI如果一直不赚钱，金主烧钱又能持续多久呢，总有一天金主自己也会撑不住，显然市场现在已经意识到了这一点，用脚在给大厂投票。

但是市场沉迷于当下的盛宴，暂且还看不到事物的另外一面，如果金主们的烧钱游戏撑不住了，基建还能继续维持高增长吗

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